你聽過的台股必勝法,
為什麼都經不起檢驗?

Q1|看盤軟體上,法人買超的股票當天幾乎都在漲。跟著大戶買,不就好了?

不行。你看到的漲,發生在你知道消息之前。

法人買賣超是收盤後才公布的。「法人買的股票在漲」這個畫面之所以天天上演,是因為法人買進和股價上漲發生在同一天——等你晚上看到資料、隔天開盤進場,那段漲幅早就結束了。

我們把「同一天的關聯」和「隔天以後還剩的預測力」分開量,結果:

換句話說,法人買賣與股價關聯的九成以上,在資料公布前就消化完了。看盤軟體的「神準」是真的——只是那份神準從來就不是給你用的。

Q2|「投信連買 N 天」是最紅的跟單戰法,每個看盤軟體都內建排行榜。這總可以吧?

十年前可以。現在跟著買,平均是賠錢的——而且不是巧合。

我們追蹤所有「投信連續買超達 5 天」的事件,隔天開盤買進,看之後的超額報酬。按年代切開,是一齣完整的三幕劇:

超額報酬,相對同期所有股票的平均。2022–26 的負值 t 值達 5.6,幾乎不可能是巧合。

更誇張的是「連買 10 天」——訊號越強、越多人看到、下場越慘:2022 年後跟著買,20 天平均多賠 1.6%(t 值 7.1)。這不是訊號「沒用了」,是訊號換了方向:它從買進訊號,變成了幫別人抬轎的訊號。

Q3|為什麼以前有效的方法,現在會反過來賠錢?

因為知道的人太多了。你不是在跟投信,你是在跟「所有跟投信的人」。

想像一家巷口美食,本來只有在地人知道。美食部落客報導後,排隊的人越來越多——到最後,「有人排隊」這件事本身已經不代表好吃,只代表大家都看了同一篇報導。

投信連買排行榜就是那篇報導。訊號一公開,搶跑的人越來越多,價格在訊號亮燈之前就被推完了;等排行榜真的亮燈,恰好是先進場的人出貨的時刻。你按著教科書進場,排在整條隊伍的最尾端,而隊伍前面的人正轉身把貨賣給你。

這條「有效 → 衰減 → 反噬」的曲線,就是開頭那張圖。記住它的形狀——它在本報告還會出現兩次。

Q4|那外資呢?外資不是全世界最聰明的錢?

外資的「賣」還有參考價值;外資的「買」,可用的部分薄得像紙。

13 年的資料裡有個有趣的不對稱:外資賣超的股票之後持續弱勢,這個訊號十幾年沒有失效;外資買超的股票,扣掉大盤和「本來就在漲」的慣性之後,剩下的預測力小到不值一提。

為什麼賣的訊號活著、買的死了?因為沒有人跟著法人賣。散戶文化是做多的:大家搶著跟買(把買訊號吃光),卻不會跟著放空或出場(賣訊號沒被套利)。沒人吃的資訊才能活下來——這是本報告最重要的觀念之一。

另外補一個顛覆直覺的研究事實:學術界用台灣全市場帳戶資料算過,散戶每年輸掉的錢,主體不是被法人的內線碾壓,而是手續費和證交稅的持續放血。法人贏你,更多是因為成本低、換股少、不追高殺低——這三件事,跟單學不來,但你自己做得到。

Q5|所以台股漲跌到底看什麼?「基本面只佔一部分,消息面資金面才是主力」對嗎?

短期而言,對——但「知道資金面主導」和「靠資金面資料賺錢」是兩回事。

幾天到幾週的價格波動,確實主要由資金流和情緒推動,基本面在這個尺度上聲音很小。這部分你的直覺是對的。

問題在下半句:資金面的公開資料(三大法人買賣超)人人都抓得到,能賺的部分早被十年的全民跟單吃光,甚至吃到翻負。知道引擎是什麼,不代表引擎室對你開放。

還有一個更深的發現:市場的「主導力量」本身會換人。我們用統計方法把「籌碼」和「動能」(強者恆強的慣性)拆開來量,發現 2013–2017 年是籌碼說了算的市場(投信的買賣含有真資訊),2022 年之後變成動能說了算(法人買賣的預測力,幾乎全是動能借給它的)。大多數戰法失靈的根本原因就在這:用上一個時代學來的規則,交易這個時代的市場。

Q6|漲停的股票隔天買進,平均會賺還是賠?

「平均」小賺,但「大多數時候」你在賠——這是彩券,不是策略。

2022 年以來一萬多次漲停,隔天開盤買進、持有五天,和市場平均相比:

平均是正的、中位數是負的,兩者怎麼並存?因為報酬分布極度歪斜:最幸運的 10% 事件五天賺超過 15.7%,最倒楣的 10% 賠超過 12%。平均值是被少數飆股撐起來的,而你單次追進吃到的是中位數。

想吃到那個 +0.68% 的平均,你得像機器一樣,把一萬次漲停每一次都等額買進、絕不挑股、絕不重壓——然後扣掉稅費,剩不到 0.1%,再扣熱門股開盤的滑價,大概歸零。人類做不到機器的分散,所以人類拿到的是負中位數,外加偶爾一張安慰你繼續玩的中獎彩券。

Q7|可是網路上一堆人靠漲停戰法賺大錢,還開課教學?

彩券也有人中頭獎——而且中獎的人特別大聲。

兩個機制共同維持這個戰法的生命力,而且都跟期望值無關:

倖存者敘事。賺到的人發文、開課、上節目;賠掉的人默默離場。你看到的樣本,是被結果篩選過的。

間歇性大獎。心理學上,「偶爾才中、不知何時中」的獎勵是最強的行為制約——吃角子老虎機就是這樣設計的。48% 的勝率配上偶爾 +15% 的爆擊,恰好是讓人停不下來的黃金配方。

還有一個誠實的自白:我們第一輪回測跑出的數字是漂亮的 +1.19%,統計信心爆表。後來修正兩個陷阱——(1) 當年漲停後崩掉、變成殭屍股的公司,已經從今天的股票名單上消失,回測時等於自動略過所有失敗案例;(2) 台股特有的「減資」會讓股價一夜跳升,被程式誤認成漲停——修正後只剩 +0.68%。連拿著全部資料的研究者都會被騙四成,何況只看賺錢貼文的你。

Q8|一字漲停根本買不到,錯過的不都是大肉?

「鎖住的房間裡都是黃金」——這個痛感,大半是統計錯覺。

修正前的資料確實很誘人:買不到的漲停(隔天跳空鎖死)後續平均漲 +3.3%,買得到的只有 +1.2%,好像市場專門把肉鎖起來不給你。

但把倒掉的股票放回歷史名單、剔除減資假漲停之後:買不到的剩 +0.82%(統計上已不可信),和買得到的 +0.68% 幾乎沒差。

原因很直白:當年一字鎖死、然後崩到下市邊緣的股票,全被今天的名單抹掉了。你記得的都是鎖上去再翻倍的傳奇,因為只有傳奇活到了今天讓你查得到。追不到的那些,多數不是錯過的財富,是躲過的墓碑。

Q9|這兩年買正2 的人都賺爛了,無腦多不就好了?

歷史上真的賺爛:年化 39%。但把 39% 拆開,三具引擎裡有一具已經熄火,一具永遠在扣血。

那 39% 是三具引擎的合力:

引擎一:2 倍的大多頭。過去 11 年台股含息年化 20%,是歷史罕見的超級多頭(2026 上半年指數還漲了 62%)。這具引擎貢獻最大,但它的名字叫「運氣好的年代」,不叫「正2 的功勞」。

引擎二:波動稅,永遠在扣。正2 每天重設 2 倍槓桿,漲跌互抵時會磨損本金(漲 10% 再跌 10%,1 倍剩 99 元,每日 2 倍只剩 96 元)。以台股的波動度,這個稅每年約 −6%,盤整年最痛。

引擎三:轉倉紅利——已於 2023 年熄火。詳見下一題,這是整個正2 信仰裡最少人真正理解、也最關鍵的一具引擎。

Q10|什麼叫「轉倉紅利熄火」?聽起來很重要但沒人跟我說過。

正2 曾經每年白撿 8–10% 的隱藏紅利。這個紅利被正2 自己的流行吃掉了——死法和投信連買一模一樣。

正2 不是持有 900 檔股票,它持有台指期貨,而且每個月要把到期的合約換成下個月的(轉倉)。過去台指期長期比現貨便宜(術語叫逆價差),所以正2 每個月轉倉都在「買便宜貨」——日積月累,變成一筆可觀的隱藏報酬。

我們用「正2 實際績效 vs 理論上 2 倍指數」的差距,量出這筆紅利的逐年變化:

紅利 = 股息內含 + 期貨轉倉損益 − 基金費用。台股殖利率下,這個數字的「公平值」約 5–7%;低於它,代表扣掉股息後轉倉在虧錢。

凶手是誰?正2 自己。正2 規模暴增,基金和造市商的期貨買盤把期貨價格越推越高,便宜貨買光了,逆價差消失了。一個公開的甜頭,被湧入分食的人吃到翻負——這是本報告第三次出現同一條衰減曲線:投信連買、漲停傳奇、正2 紅利,三個毫不相干的角落,同一個形狀。

Q11|講重點:正2 還能玩幾年?

沒有人能給你年限,包括這份研究。但可以給你一個比「幾年」更有用的東西:判斷的儀表板。

正2 的未來報酬有一條誠實的公式:2 × 台股報酬 − 波動稅(約 5~6%)− 轉倉損耗(現為負貢獻)。代入不同劇本:

回撤在所有劇本裡都是約 2 倍深:歷史上正2 最大 −55%,1 倍 −29%——而且樣本裡還沒出現過真正的災難年。

看懂了嗎?在「常態」劇本裡,正2 的期望報酬和 1 倍差不多,但你承受兩倍深的回撤。只有在持續大多頭的劇本裡,正2 才明確優於 1 倍。

所以「還能玩幾年」的正確翻譯是:你買正2,現在買到的只剩「台股繼續大多頭」這一注。這是一注光明正大的賭——但過去那種「就算看錯方向,轉倉紅利也墊著你」的結構性保護,2023 年起已經不存在了。這兩年賺爛的人,賺的是引擎一全開的錢;把多頭的功勞記在槓桿工具頭上,和 2015 年把牛市的功勞記在投信連買頭上,是同一個錯誤。

Q12|那加個均線濾網(跌破季線就出場)有沒有比較好?

有,但它是「慢性熊市險」,不是「崩盤險」。看清楚保單條款再買。

我們回測「指數在 200 日均線上才持有正2,跌破就換現金」,對照無腦持有:

分年看才知道這張保單保什麼:2015 和 2022 兩次慢性熊市,濾網各救回 16–20 個百分點——這是它存在的理由。但 2018 年反覆震盪,濾網進進出出反而多賠 14 個百分點(教科書級的「鞭打」);2020 年疫情閃崩,均線根本來不及反應,幾乎沒省到。

總結保單條款:年保費約 4.6 個百分點(鞭打成本+空手錯過的反彈),理賠範圍是「磨很久的熊市」,不賠「一夜跳空」。要不要買,取決於下一題。

Q13|那「一半正2、一半現金,定期平衡」呢?網路上說這樣可以取代 0050,還多一個現金池。

歷史數字漂亮,但要看懂它贏在哪:它不是印鈔機,是一個「風險形狀更好的 0050 容器」。

我們回測「50% 正2 + 50% 現金,權重漂出 40%–60% 區間才調回」,11 年半只需要動手 14 次(平均一年 1.2 次):

但誠實拆帳,那贏過 0050 的 2 個百分點,一半來自已經熄火的轉倉紅利,一半來自多頭年代允許權重漂高的順風。往前看,它的期望報酬約等於 0050——它真正給你的是三樣結構性的東西:同樣的市場曝險只押一半資金在槓桿工具上、一個恐慌時有子彈的現金池、以及一套寫死的紀律讓你不必每天做決定。

還有一個反直覺的發現要老實說:我們對照了「同樣 50/50 但永不平衡」的版本,結果年化 31%,比乖乖平衡的高出 9 個百分點。因為在單邊大多頭裡,每次平衡都是賣掉正在贏的部位——再平衡的「高賣低買紅利」只在震盪市存在,在趨勢市它是稅。所以連「再平衡」這個聽起來最無害的動作,骨子裡也是在賭一種市場性格。選它,是選紀律和風險形狀,不是選報酬。

想要真正「風險低於 0050」的版本也有:把比例改成 30% 正2 + 70% 現金——回測最大回撤僅 −19.1%,是全部測過的策略裡唯一明確比 0050 抗跌的,代價是報酬降到 14%。報酬換左尾,這是全報告唯一真實存在的交換,沒有不用付錢的版本。

Q14|我住台灣、在台灣工作,買台股正2 有什麼特別要注意?

你的人生已經是一檔「台灣 2 倍槓桿基金」了。正2 是在滿倉上再加倍。

算一下你真正的曝險:薪水來自台灣公司(很可能還是電子業)、房子在台灣、存款是台幣、勞退是台股——你人力資本和資產的絕大部分,已經押在同一座島上。

台股正2 買的不只是「台股漲跌 × 2」,它把你人生裡最無法分散的那個風險,再乘了一次。而台灣最需要擔心的那種風險,恰恰是一夜跳空型的——均線濾網來不及、停損單掛不到、正2 的每日槓桿在極端路徑下可能直接歸零。

Q15|補充:回測曲線一路向上,為什麼實際抱正2 的人常常覺得自己在賠錢?

因為「年化 39%」是浮出水面那天才結的帳。抱著的日子,將近一半泡在水裡。

回測報告最愛講年化報酬和最大回撤,但有一個更貼近體感的統計很少人算:「水下時間」——你的帳戶距離歷史最高點超過 10% 的日子,占了全部日子的幾成?那些日子打開 App,看到的都是「比之前少了一大截」,不管曲線最終多漂亮。

翻成體感:買無腦正2 的這十一年半,有四成的日子——加起來大約四年半——是看著帳戶距離高點 10% 以上度過的,其中最深的一段掉到 −55%,在水下連續泡超過一年。年化 39% 是真的,但它的入場券是這四年半;多數人不是在終點下車的,是在水最深、泡最久的那段棄船的——然後年化報酬就跟他無關了。

我們也順手測了「加上均線、跌破就大幅減碼」的加強版,結果是一堂反直覺的課:它把最深的傷口從 −30% 縮到 −22%(這是真的),但水下的總天數一天都沒少(21% vs 22%)——因為它躲過谷底,也錯過反彈的第一段,爬回高點的速度變慢,痛苦的長度扯平。而且十一年下來,它的終值還略低於 0050(100 萬變 757 萬 vs 779 萬;50/50 容器 953 萬;無腦正2 4,140 萬)。

保險不是投資。均線層唯一買到的東西是「最壞那一天的深度上限」,年費約 2 個百分點——買不到更多錢、買不到更短的痛苦、也擋不住一夜跳空。它值不值,取決於一個只有你能回答的問題:在帳戶 −30% 的那一天,你會不會棄船?會,這 2% 買的是讓策略活得比你的恐懼久,值得;不會,它就是純浪費。

Q16|講了半天全都不能做。到底有沒有散戶做得到的事?

有——而且最有價值的幾條,都是「不做」。它們全部免費,而且不會因為你分享給朋友而失效。

1. 不跟投信連買。2022 年後這不是「沒用」,是平均倒賠 0.8–1.6% 的主動有害行為。
2. 持股出現「投信連買中斷、首次轉賣」= 出場警訊。這個訊號各年代穩定有效(之後 20 天平均弱 0.3–0.5%)。對已持有的你,它是免費資訊——不用付進場成本,只需要願意離場。
3. 外資連續重賣的股票,不接刀。外資賣出訊號 13 年未失效,因為沒有散戶跟著賣——沒被分食的資訊才活得下來。
4. 不追漲停。你不是機器,吃不到平均值;你吃到的是 48% 勝率的負中位數,加一堂賭場心理學。

至於「主動賺錢」的方向,本研究給的判斷準則只有一條:找對手方「不得不」交易的地方,而不是「不知道」的地方。靠別人無知賺的錢,知識一擴散就消失(本報告三條衰減曲線都是這樣死的);但如果對手是被制度強迫的——融資斷頭必須賣、基金季底必須調倉、指數調整必須換股——這種錢不會因為大家知道而消失,只會因為搶的資金太多而變薄,而「資金太多」恰好是小額投資人最不需要擔心的問題。這些方向本研究尚未驗證,列為待辦,不是建議。

最後,把 Q4 那個事實再說一次,因為它可能是全文對你錢包最有用的一句:散戶虧損的主體是手續費和證交稅。少交易一半,你就贏過了一半的努力。